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000876新希望研报

2020-11-16

新希望:生猪养殖业绩释放,出栏量高速增长

新希望披露2020年三季度业绩报告。前三季度,公司实现营业收入747.88亿元,同比增长31.40%;归母净利润50.85亿元,同比增长65.54%。其中,第三季度,公司实现营业收入300.92亿元,同比增长39.17%,环比增长24.72%;归母净利润为19.21亿元,同比增长27.22%,环比增长24.97%。
      生猪养殖、饲料业务贡献主要利润。2020Q3,公司销售生猪221.47万头,同比增长116.01%,环比增长70.45%;销售均价为34.90元/公斤,同比增长66.28%,环比增长10.92%;销售收入为75.40亿元,同比增长259.90%,环比增长69.55%。受益于生猪价格上涨和出栏量增加,生猪产业实现归母净利润12.40亿元,同比增长245%,为公司Q3利润的第一大来源。饲料业务方面,公司不断加强饲料产品研发、市场开发与服务,持续提升饲料产业的产品力、采购力、制造力、服务力,Q3饲料销量约为651万吨,实现归母净利润4.4亿元,同比增长6%。其他业务方面,受白羽鸡行业供给过剩、鸡肉价格处于低位运行影响,鸡产业保持盈亏平衡,略微盈利;食品板块实现净利润约0.36亿元,较上年同期持平;民生银行的投资收益为2.8亿元,同比下降36%。
      母猪存栏+人才储备+猪场建设+资本开支,保障生猪出栏高速增长。能繁母猪方面,公司9月底生产性生物资产较年初增长338.33%;截止10月底,公司能繁母猪存栏108万头,后备母猪85万头,预计年底公司能繁母猪能达到150万头,后备母猪100万头。人才储备方面,截止10月底,猪产业人才已经超过4万人,预计年底会达到4.5万人,人才储备能够满足公司生猪出栏需求。种猪场建设方面,截止10月底,公司投入运营的项目产能达2500万头,预计年内竣工的在建产能为1500万头,筹建中的项目产能为1500万头。自育肥猪场建设方面,2021年3月底,公司预计具备存栏500万头以上的自育肥产能,对应1000万头的育肥猪出栏量。受猪场建设加快影响,公司9月底固定资产较年初增长54.89%,在建工程较年初增加103.79%。资本开支方面,公司预计今年资本开支为360亿元、明年资本开支约为200-300亿元,主要用于猪场建设。今年以来,公司先后完成40亿元可转债发行、40亿元定增计划等。10月底,公司披露公开发行可转换公司债券预案,拟募集不超过85亿元用于生猪养殖项目建设和偿还银行贷款,缓解资金压力。总的来看,公司具备生猪出栏量保持高速增长的基础,受益于生猪价格维持相对高位运行以及养殖成本的下降,生猪养殖业务有望保持高盈利水平。此外,受益于家禽存栏维持高位以及生猪供给逐步恢复,饲料业务有望保持稳定增长,增厚公司利润。
      投资建议与盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润为88.60/128.03/125.43亿元,EPS为1.97/2.84/2.78元,当前股价对应PE分别为13.94/9.65/9.84倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长的确定性,采用分部估值法,给予公司11-13倍综合PE,对应2021年的合理价格区间31.24-36.92元,上调公司评级至“推荐”评级。
      风险提示:非瘟疫情扩散、出栏量不及预期、畜禽价格波动。