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600019宝钢股份研报

2020-11-16

宝钢股份:Q3归母净利几近Q1和Q2之和

业绩概要:公司发布2020年第三季度报告,1-9月实现营业收入2000.23亿元,较调整后降7.77%;实现归属于上市公司股东净利润78.59亿元,较调整后降12.86%,折合EPS为0.35元;实现扣非后归母净利78.39亿元,较调整后降9.99%。其中,第三季度实现营业收入702.51亿元,同比降7.56%,环比增0.65%;实现归母净利润38.57亿元,同比增43.51%,环比增56.40%,折合EPS为0.17元。
      经营数据:公司Q3完成铁产量1084.2万吨,钢产量1185.3万吨,商品坯材产销量为1107万吨和1128.8万吨,同比降8.09%、4.70%、7.52%和6.74%,环比变动-0.46%、+1.67%、-1.25%及-3.81%;1-9月累计完成铁产量3283.5万吨,钢产量3530.9万吨,商品坯材产销量为3350万吨和3361.2万吨,同比降5.16%、3.85%、5.23%和5.21%。由于高炉大修及年修影响,钢产量同比有所下滑,但1-9月铁产量、钢产量及商品坯材销量已完成年度目标的75.6%、76.16%和75.06%。以公司披露的经营数据测算,前三季度商品坯材销量分别为1059万吨、1173万吨和1129万吨,对应吨钢净利为167元、232元及376元,三季度环比二季度增加143元,1-9月吨钢净利260元,同比降11元。
      财务分析:公司2020年1-9月综合毛利率10.81%,同比微增0.09PCT,量价同跌使得营收同比降7.8%(其中商品坯材销量降185万吨,平均售价降84元),成本同比下滑7.9%一是源于双焦及铁合金价格同比下滑对冲铁矿石价格抬升,二是由于原料库存周期影响,8-9月高矿价对成本的拉升滞后到四季度体现,此外削减采购物流成本9.6亿元。1-9月期间费用率5.80%,同比降0.47PCT,吨钢期间费用同比降39元至385元,主要因财务费用同比减少,表现为汇兑收益增加2.2亿元及利息支出减少4.9亿元。1-9月净利率4.37%,同比降0.26PCT,与毛利率变动相反主要因投资收益同比下滑。具体到第三季度来看,Q3综合毛利率12.88%,同比增2.79PCT,环比增3.85PCT;Q3期间费用率5.55%,同比降0.72PCT,环比微增0.08PCT;Q3净利率6.04%,同比增3.84PCT,环比增3.91PCT。
      Q3盈利环比、同比均实现大幅上涨:Q3归母净利几近Q1和Q2之和,同比增43.5%,环比增56.4%,增速非常亮眼主要源于以下原因:一是长强板弱格局开始扭转,三季度钢铁下游汽车、家电及工程机械行业持续回暖,对应板材需求表现较好,具体又表现为冷轧产品强于热轧,而建筑行业在经历了二季度的赶工后,三季度整体表现一般;二是公司持续推进成本削减,1-9月累计实现成本削减49亿元,其中Q3削减成本12.5亿元,单季度即完成全年削减目标10.8亿元,对公司经营业绩形成有效支撑。综合以上两点,公司Q3板带材售价环比上涨300元,与行业趋势一致,而吨钢成本在原料价格上涨的情况下环比基本持平,购销差价进一步扩大支撑盈利环比大幅好转。
      投资建议:宝钢作为行业龙头,产品以中高端板材为主,将充分受益于长强板弱格局的扭转,虽然今年钢铁行业整体景气度下行,但公司持续推进成本削减工作将部分对冲行业不利影响。我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.49元、0.52元及0.55元,给予“增持”评级。
      风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。